أزمة مالية جديدة قد تلوح في الأفق – ولن تكون مثل سابقتها

في 15 سبتمبر 2008، وصل بوبي سيغول إلى مكتبه في كناري وارف قبل الساعة السادسة صباحًا بقليل.
كانت تلك آخر مرة يحتاج فيها إلى الالتزام بالوقت. كان متداولًا في ليمان براذرز، وهو بنك أمريكي يمر باضطرابات خطيرة.
يقول بوبي: “لقد رأينا في أخبار الأحد من أمريكا أنهم يتقدمون بطلب إفلاس. لم نكن متأكدين تمامًا من التداعيات علينا في المملكة المتحدة. لذلك طُلب منا الحضور كالمعتاد.”
في البداية كان “فوضى”، كما يقول بوبي. “لم يكن هناك اتصال مباشر مع زملائنا الأمريكيين. لم يكونوا يردون على الهواتف. كان بعض الناس يلتقطون أشياء، مثل اللوحات على الحائط، ويقولون: ‘إنهم مدينون لي بأسهم’.”
كان لدى بوبي إحساس بأن كارثة قد تضرب وكان مستعدًا جيدًا.
“لقد اشتريت عربة تسوق في اليوم الأخير. ومن المضحك أن الناس شعروا ببعض القلق في ذلك الصيف. أفرغت بطاقة آلة البيع الخاصة بي، بقيمة 300 جنيه إسترليني، على الشوكولاتة، لأنني أدركت أنه إذا انهارت آلة البيع أو البنك، فإن بطاقة آلة البيع الخاصة بي ستصبح عديمة الفائدة.”
حمل بوبي، إلى جانب آلاف الزملاء، مسيرته المهنية في صندوق من الورق المقوى. كانت تلك صورة مميزة للأزمة المالية العالمية التي شهدت فشل آلاف الشركات وفقدان الملايين لوظائفهم. وقد بشرت بواحدة من أطول وأعمق فترات الركود منذ الحرب العالمية الثانية.
الآن هناك عدد من أضواء التحذير تومض على لوحة القيادة الاقتصادية العالمية، مما يجعل البعض يتساءل عما إذا كنا في بداية أزمة مالية أخرى.

كيف يمكن أن تبدو الأزمة القادمة؟

كيف يمكن أن تبدو الأزمة القادمة؟ ومع العلاقات الدولية في عام 2026 في حالة أكثر توترًا مما كانت عليه في عام 2008، هل سيمتلك صناع السياسات الأدوات اللازمة لحلها؟

إشارة إنذار مبكر

قبل الأزمة التي اجتاحت الاقتصاد العالمي في عام 2008، كانت هناك إشارات إنذار مبكر في بعض أجزاء النظام المالي.
في عام 2007، تدهورت الاستثمارات في الرهون العقارية الأمريكية المحفوفة بالمخاطر مع معاناة أصحاب المنازل من السداد. اضطرت الصناديق التي تديرها بير ستيرنز، وبي إن بي باريبا، وبنوك أخرى إما إلى تجميد قدرة المستثمرين على سحب أموالهم، أو تصفية الصناديق بالكامل.
كانت هذه المشاكل بمثابة جرس إنذار لما تبين أنه منجم فحم مالي عميق جدًا. مع انتشار التوتر، توقفت حتى البنوك في النهاية عن الإقراض لبعضها البعض خوفًا من عدم استعادة أموالها، مما أدى إلى ما يسمى بـ “أزمة الائتمان”. وقد تسبب ذلك في أزمة مالية عالمية.
أعلنت عدة صناديق تقرض الأموال عن خسائر أو قيدت قدرة المستثمرين على سحب أموالهم. واجهت بلاك روك، وبلاكستون، وأبولو، وبلو أول جميعًا طلبات سحب بمليارات الدولارات من صناديق الائتمان الخاصة – وهي مؤسسات توفر بديلاً للبنوك التقليدية.
يعترف منظمو البنوك والخبراء الماليون بالتشابهات.
سارة بريدن هي نائبة محافظ بنك إنجلترا، وتتولى مسؤولية محددة عن الاستقرار المالي. تقول إن عالم الائتمان الخاص الجديد نما بسرعة، ولم يتم اختباره بعد في ظل الشدائد المالية، وهو غير مفهوم بشكل جيد.
تقول: “هناك أصداء للأزمة المالية العالمية فيما نراه الآن”. “لقد نما الائتمان الخاص من لا شيء إلى تريليونين ونصف تريليون دولار في السنوات الـ 15 إلى 20 الماضية. هناك رافعة مالية (أموال مقترضة)، وهناك غموض، وهناك تعقيد، وهناك ترابط مع بقية النظام المالي. كل هذا يتشابه مع ما رأيناه في الأزمة المالية العالمية.”
وهي قلقة أيضًا من أن الكثير من الأموال التي أقرضتها صناديق الائتمان الخاصة قد تم اقتراضها هي نفسها، مما يخلق طبقات من الديون – أو الرافعة المالية – التي يمكن أن تضخم أي خسائر.
“هناك رافعة مالية فوق رافعة مالية فوق رافعة مالية. ما نريد التأكد منه هو أن الجميع يفهم كيف تتراكم طبقات الرافعة المالية هذه.”
يوافق محمد العريان، كبير المستشارين الاقتصاديين لشركة أليانز المالية الألمانية والرئيس التنفيذي السابق لشركة بيمكو، أكبر مستثمر في السندات في العالم، على أن خطر أزمة أخرى مقدر بأقل من قيمته الحقيقية.
“هناك أوجه تشابه مع عام 2007 تجعلني مستيقظًا في الليل. أوجه التشابه هي نقاط ضعف واضحة في النظام المالي لا يتم تقديرها بشكل صحيح.”
في الواقع، كما يقول، كانت القيود المفروضة على البنوك بعد الأزمة هي التي أدت إلى ظهور سوق الائتمان الخاص الجديد هذا. أجبرت اللوائح الجديدة البنوك على أن تكون أكثر حذرًا، لذلك ظهرت صناديق تحاكي البنوك لملء الفراغ.
“فجأة يغمر النظام دائنون خاصون يرغبون في إقراض الأموال للشركات. ترى الشركات كل هذه الأموال المتاحة، وبالطبع كثرة الأموال تجعل الناس يرتكبون الأخطاء.”
ويعرض سيناريو مخيفًا: “فجأة يريد كل من أقرضك المال استعادة أمواله في نفس الوقت. والنتيجة هي أن شيئًا بدأ كفكرة جيدة جدًا ينمو ليصبح شيئًا يهدد الاستقرار، وبدلاً من أن يفيد الاقتصاد، فإنه في الواقع يهدد بسحب البساط من تحته.”
لكن لاري فينك، رئيس أكبر مدير أموال في العالم، بلاك روك، صرح مؤخرًا لبي بي سي أنه لا يوافق على أن الائتمان الخاص يشكل تهديدًا للاقتصاد العالمي.
يقول إن المشاكل التي تؤثر على بعض الصناديق تمثل جزءًا صغيرًا من السوق الكلي.
بلاك روك نفسها هي واحدة من عدة شركات قيدت عمليات السحب من قبل المستثمرين القلقين من صناديق الائتمان الخاصة. لكن فينك يصر على أنه لا توجد فرصة لتكرار الصدمة المالية التي شهدتها الفترة 2007-2008، حيث يعتقد أن المؤسسات المالية اليوم أكثر أمانًا.
يقول: “لا أرى أي أوجه تشابه على الإطلاق. صفر.”
ومع ذلك، شبه البعض ما يحدث في الائتمان الخاص بـ “تهافت بطيء على البنوك”. قد لا ترى الطوابير خارج فروع نورثرن روك، كما رأينا في عام 2007، ولكن هناك صف من الناس يريدون استعادة أموالهم.

ارتفاع أسعار الطاقة: تكرار للتاريخ؟

هناك طريقة أخرى قد يتكرر بها التاريخ وهي من خلال ارتفاع أسعار الطاقة.
كان ذلك عاملاً مساهمًا في أزمة عام 2008. ارتفع سعر خام برنت من حوالي 50 دولارًا للبرميل في بداية عام 2007 إلى 100 دولار بحلول نهاية العام – وبلغ ذروته في النهاية عند 147 دولارًا في يوليو 2008. وقد كان مدفوعًا بالطلب المتزايد من الصين التي تتوسع بسرعة، ولكن أيضًا جزئيًا من التوترات الجيوسياسية التي شملت إيران.
اليوم، ارتفعت أسعار النفط إلى أكثر من 100 دولار للبرميل، مع تحذيرات من أنها قد ترتفع أكثر إذا لم يتم التوصل إلى حل سريع لصراع في المنطقة أثر على مضيق هرمز، الذي يعد أهم شريان للطاقة في العالم.
وصف فاتح بيرول، الرئيس التنفيذي لوكالة الطاقة الدولية، الإغلاق المستمر لمضيق هرمز بأنه “أكبر أزمة أمن طاقة في التاريخ“، مصرًا على أنه “أكثر خطورة” من صدمات الطاقة السابقة في عام 1973 (عندما فرضت بعض الدول العربية حظرًا نفطيًا على الغرب)، وعام 1979 (بسبب الثورة الإيرانية)، وعام 2022 (أوكرانيا) “مجتمعة”.
لم ينعكس هذا المستوى من التشاؤم بعد في أسعار النفط الحالية. على الرغم من أنها ارتفعت بأكثر من 50% منذ ما قبل الصراع في المنطقة، إلا أنها لا تزال بعيدة عن المستويات التي شوهدت قبل الأزمة المالية الأخيرة، عندما وصل النفط إلى 147 دولارًا للبرميل (وهو ما يعادل اليوم ما يقرب من 190 دولارًا للبرميل).
وأسواق الأسهم حاليًا عند مستويات قياسية أو قريبة منها – لا تشبه صدمة النفط عام 1973، التي أدت إلى انخفاض بنسبة 40% في أسواق الأسهم الأمريكية من الذروة إلى القاع.
النفط الخام مورد حيوي في الاقتصاد العالمي لأنه يستخدم للوقود، بما في ذلك المنتجات المكررة مثل البنزين والكيروسين والديزل، وكأساس للعديد من السلع المنزلية، مثل البلاستيك والملابس.
يعتمد خام برنت على مزيج من الزيوت التي يتم إنتاج معظمها في بحر الشمال.
يتحدث الناس عن خام برنت لأنه أحد أكثر المعايير الدولية استخدامًا لأسعار النفط الخام عالميًا.
غالبًا ما تستخدم عقود شراء وبيع النفط سعر خام برنت كنقطة مرجعية، لذا فإن سعره يؤثر بشكل كبير على أسعار الطاقة العالمية.
في عام 2024، تم استهلاك 101 مليون برميل يوميًا في جميع أنحاء العالم، لكن الكمية المستخدمة لكل منطقة تختلف.
تستهلك الولايات المتحدة ما يقرب من 19 مليون برميل من النفط يوميًا (18.7% من نفط العالم).
تقول سارة بريدن، من بنك إنجلترا، إنها تتوقع أن تنخفض أسواق الأسهم في مرحلة ما، لأنها لا تعكس بشكل كامل المخاطر العديدة الحالية على الاقتصاد العالمي. ولكن في الوقت الحالي، يبدو أن أسواق الأسهم تفترض أن السلام سيسود في النهاية، وتستمر العديد من الشركات الكبرى في تحقيق أرباح أكثر مما كان يتوقعه المستثمرون.
لكن صدمة الطاقة جزء من قائمة المخاطر التي يخشى بنك إنجلترا أن تضرب في وقت واحد.
تسأل: “ماذا يحدث إذا تبلور عدد من هذه المخاطر في نفس الوقت؟” “صدمة اقتصادية كلية كبرى، في نفس الوقت الذي تتزعزع فيه الثقة في الائتمان الخاص، وفي نفس الوقت الذي تعيد فيه تقييمات الذكاء الاصطناعي وتقييمات الأصول الخطرة الأخرى تعديل نفسها. ماذا يحدث في تلك البيئة وهل نحن مستعدون لذلك؟”.

فقاعة الذكاء الاصطناعي

وهنا تشير بريدن إلى خطر آخر يضاف إلى كوكتيل الأزمة المحتمل لدينا.
تدفق أكثر من 2 تريليون دولار على الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي، فيما وصفه بيل جيتس، المؤسس المشارك لمايكروسوفت، بأنه “جنون” ووصفه آخرون بأنه فقاعة.
وقد دفع ذلك تقييمات عدد قليل من الشركات العملاقة إلى النقطة التي يتركز فيها 37% من قيمة مؤشر سوق الأسهم الأمريكي الرئيسي، S&P 500، الآن في سبع شركات فقط (بما في ذلك إنفيديا، ومايكروسوفت، والشركة الأم لجوجل ألفابت، وأمازون، والتي هي أيضًا من بين أكبر المنفقين على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي).
وهذا يعني أن الملايين من الأشخاص الذين يستثمرون في صناديق تتبع المؤشرات يستثمرون جزءًا كبيرًا من مدخراتهم في الذكاء الاصطناعي، سواء أرادوا ذلك أم لا.
إن بيعًا كبيرًا في هذه الشركات سيضر المدخرين – بما في ذلك الأفراد وصناديق التقاعد في المملكة المتحدة – وسيؤثر حتمًا على ثقة الأعمال والمستهلكين.
ساعد انفجار فقاعة الدوت كوم، التي بلغت ذروتها في مارس 2000، في إثارة ركود في عام 2001. انخفض مؤشر ناسداك الثقيل بالتقنية بنحو 80% بين مارس 2000 وأكتوبر 2002، مما دمر مليارات الدولارات من القيمة السوقية. وقد تسبب انهيار الشركات القائمة على الإنترنت، والخسائر الهائلة للمستثمرين، وتسريح العمال التقنيين على نطاق واسع في تراجع أوسع في الاقتصاد.

قدرة صناع السياسات على احتواء الأزمة

هناك أيضًا مسألة مدى فعالية صناع السياسات في إخماد حريق مالي.
في عام 2008، سيطرت الحكومات في النهاية على الفوضى بضخ مليارات الأموال العامة في البنوك الكبرى لمنع انهيارها، ورفع الضمانات على الودائع المصرفية لمنع المدخرين من الفرار. في الوقت نفسه، خفضت البنوك المركزية الكبرى أسعار الفائدة، بما في ذلك خفض منسق نادر لأسعار الفائدة في خريف ذلك العام.
لكن البعض يخشى أن تلك الخيارات قد لا تكون موجودة بعد الآن.
في عام 2008، بلغ دين الحكومة البريطانية أقل من 50% من الدخل القومي. اليوم يقترب هذا الرقم من 100%، بعد تدخلات كبرى في عام 2008 لإنقاذ البنوك، ودعم الأجور خلال كوفيد-19، وإعانات الطاقة في عام 2022 بعد غزو روسيا لأوكرانيا. لذا، فإن قدرة الحكومة على اقتراض الأموال محدودة جدًا.
يستخدم محمد العريان تشبيه فرقة إطفاء نفدت منها المياه. يحذر: “اضطرت الحكومات والبنوك المركزية إلى الاستجابة لأزمة تلو الأخرى، ومع قيامها بذلك، استنفدت قدرتها على الاستجابة.”
ويتردد هذا الشعور لدى صندوق النقد الدولي، الذي قال في وقت سابق من هذا الشهر إن التحديات الاقتصادية المتعددة في العالم تأتي في وقت “تآكل فيه الحيز السياساتي”.
هناك أيضًا الحالة السيئة للعلاقات الدولية. وسط أزمة عام 2008، التقى القادة الوطنيون في سلسلة من الاجتماعات الطارئة، بما في ذلك اجتماع حاسم في واشنطن في نوفمبر 2008، حيث وضعوا خطتهم لضخ مليارات في البنوك؛ واجتماع آخر في لندن في أبريل 2009.
قال جوردون براون، رئيس الوزراء الذي ساعد في قيادة الاستجابة الدولية، إن التعاون الدولي القوي هو ما منع الأزمة من التحول إلى كساد.
كل ذلك قد يكون أكثر صعوبة اليوم، وسط خلافات كبيرة بين الدول الغنية حول السياسة التجارية، وحلف الناتو، وحتى وضع جرينلاند.
وفي كتابته في وقت سابق من هذا الشهر عن مخاطر الأزمة المالية، أشار صندوق النقد الدولي إلى أن “التعاون الدولي أضعف” الآن مما كان عليه في السنوات السابقة. والضمن، ربما، هو أنه في عصر الحرب في أوروبا، والحروب التجارية بين الولايات المتحدة والصين، وسياسة “أمريكا أولاً” للرئيس الأمريكي دونالد ترامب، سيكون من الأصعب على الحكومات تنحية خلافاتها جانبًا والاجتماع حول طاولة الأزمة بالطريقة التي فعلتها في عام 2008.
وقد حذر براون مرارًا وتكرارًا من مخاطر النهج الانعزالي، “نحن ضد هم”، في الشؤون الدولية.
ومع ذلك، تقدم سارة بريدن ملاحظة من التفاؤل، مجادلة بأن البنوك لديها قدرة أكبر على امتصاص الصدمات مما كانت عليه في عام 2008.
تجد الراحة في حقيقة أن البنوك “أكثر رسملة الآن” – بعبارة أخرى، لديها احتياطيات نقدية أعلى، بدلاً من الاعتماد على الأموال المقترضة.
تقول: “لا أعتقد أننا إذا تعرضنا لضغوط، فسيكون ذلك بنفس الحجم.”
يوافق محمد العريان – إلى حد ما. “نحن لسنا بالضبط في وضع عام 2008 لأنني لا أعتقد أن النظام المصرفي، وبالتالي أموال المودعين ونظام المدفوعات، معرض للخطر. لكننا في لحظة تشبه عام 2008 من حيث أن النظام المالي يمكن أن يفاقم نقاط الضعف الاقتصادية التي تدفعنا إلى الركود.”
وإذا حدث ذلك، فهو لا يشك في من سيعاني أكثر.
“تميل نقاط الضعف الاقتصادية والمالية إلى كشف الشرائح الأكثر ضعفًا من السكان. لديهم أقل قدر من المرونة ويميلون إلى التعرض لضربة قوية بشكل خاص.”
يقول بوبي سيغول، وهو الآن مدرس رياضيات – إن الأسواق المالية أكثر تعقيدًا الآن ولا تعرف أبدًا ما هي المفاجآت السيئة التي تكمن تحت السطح.
“أنت نوعًا ما تمرر أدوات مالية من شخص إلى آخر، غير متأكد مما بداخلها. وأعتقد أن القلق هو أنه إذا حدثت أشياء، فإنها تتصاعد بسرعة كبيرة في الأسواق المالية. وهذا هو المكان الذي لا تريد أن تكون فيه آخر شخص يحمل تلك الحزمة.”